环卫装备+环卫服务双轮驱动,环卫装备龙头彰显拿单实力。龙马环卫是国内环卫装备龙头企业,2015年公司迅速进军环卫服务市场,实施“环卫装备制造+环卫产业服务”协同发展战略,2019年继续向下游布局固废处置领域,大力推进环卫服务、固废处置等新兴业务的发展。发展至今,龙马环卫已成为中国专业化环卫装备、环卫服务主要供应商之一,综合实力处于环卫行业领先地位。公司今年业绩表现亮眼,2020年上半年,公司实现营收24.15亿元,同比增长26.41%,实现归母净利润1.95亿元,同比增长58.59%。

 机械化率持续提升,环卫装备需求仍增:截至2018年,全国城市道路清扫机械化率为68.9%,县城道路清扫机械化率为63.7%,机械化率呈现稳步提升趋势,但政策提出2020年底前,地级及以上城市建成区达到70%以上,县城达到60%以上,可见我国环卫机械化率水平仍有较大提升空间。随着政策的推广及技术的发展,新能源环卫车推广步伐加快。2020年公司在前三季度共销售新能源环卫车235台,同比增长240.58%,市场占有率8.7%;单三季度新能源环卫车辆销量118台,同比上升293.33%,占有率10.04%,处于行业头部地位。同时,公司发布定增预案,拟募集资金不超过10.6亿元,用于智慧环卫一体化综合服务平台建设、新型环卫装备研发及智能制造等项目,加大设备方面的研发力度,有助于进一步巩固公司在环保装备领域的市场地位。

 政策助力环卫新能源,未来增长可期:2020年11月,国务院正式印发《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》,提出2021年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于80%;至2035年,公共领域用车全面电动化。国家和各地政策加速向公共领域车辆倾斜,2020年以来新能源环卫车入选工信部发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》占比维持在40%以上,均位列第一。从环卫领域推广应用的情况看,新能源环卫车正成为政府部门推广使用的主要对象。因此,城市化进程加快带来市容环卫车辆的巨大需求和作业模式的变革,新能源环卫车的需求将越来越大。

 环卫服务迎市场化机遇,订单充裕迅速发力:自十八大提出深化改革推广政府购买服务以来,市场化订单释放保持了稳定增速,环卫市场化率已超过50%,市场空间未来会随着居民生活水平提高而不断扩容,同时市场化率的提升将继续推动环卫服务订单继续加速释放。我们以城乡建设统计年鉴数据为基础,参考清扫、清运、运营维护费用,由此估算城乡道路清扫保洁、城乡垃圾清运、公共设施运营服务的市场空间到2022年约2268亿。公司自进入环卫服务领域以来,环卫服务业务取得高速增长。截至2020年H1,环卫服务实现营业收入14.56亿元,同比增长89.25%,占公司主营业务收入的60.83%,毛利率24.95%,同比上升4.87%。

投资建议:公司凭借“环卫装备制造+环卫产业服务”战略协同发展,同时继续向下游布局固废处置领域,大力推进环卫服务、固废处置等新兴业务的发展,未来公司业绩大有可期。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.08元、1.22元、1.57元,对应PE为15.7x、13.9x和10.8x,维持买入-A评级,6个月目标价21.14元。

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